王晋斌：美联储5月份《金融稳定报告》简要分析

王晋斌中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

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美联储近期公布了5月份的《金融稳定报告》（FinancialStabilityReport），从这份报告中可以看出美联储对金融风险的认知和判断：存在结构性的风险脆弱性，出现大的系统性风险的概率似乎不高，但局部流动性风险及其外溢存在不确定性，需要密切关注。美联储不认为是加息直接导致了金融市场的动荡，银行业自身管理存在问题，同时认为进一步加息会带来风险。

一、金融稳定突出风险调查认知的变化

今年春季美联储关于金融稳定突出风险的调查表明，在未来12-18个月潜在风险的认知中，调查者关于前三项的回答比例均占受访者比例的56%，持续的通胀和货币紧缩、银行业和非银行金融机构的压力、地缘政治风险（主要集中在美国和中国之间的紧张关系）。第四第五项的风险分别是商业和住房地产风险以及俄乌地缘冲突风险，调查者关于这两项风险的回答比例均占受访者比例的52%。有大约50%的受访者关注美国债务上限，排在第六项。大约40%的受访者关注市场流动性紧张和波动，排在第七项。监管不足的非银行风险和财政债务可持续性风险分别排在第八项和第九项，大约24%的受访者关注这两大潜在风险。

与去年11月份秋季的《金融稳定报告》的调查相比，受访者对美国金融稳定突出风险的认知出现了显著变化。持续的通胀和货币紧缩在去年秋季受到62%的受访者关注，今年春季下降至56%；银行部门的压力风险的关注度由去年受访者的12%骤然上涨至今年春季的56%；中美紧张关系由去年受访者的42%上涨至目前的56%；商业和住房不动产风险由去年受访者的12%骤然上涨至目前的52%；俄乌地缘冲突风险由去年秋季的62%下降至目前的52%，排名跌出前三位，与商业和住房地产风险并列在第五位。

二、《金融稳定报告》对风险的认知和判断

1、资产估值风险

关于持续通胀和货币紧缩风险的受访者占比下降，但依然和银行业和非银行金融机构的压力、地缘政治风险（主要是中美紧张关系）并列排在第一位。从前两项风险来说，主要是货币政策利率攀升带来资产估值效应的风险。因此，美联储在报告的第一部分就讨论了资产估值效应的风险。美联储认为当资产价格相对于经济基本面或历史正常水平较高时，就会产生估值压力，资产价格较高是由投资者承担风险的意愿增强所推动的。估值压力的上升可能会增加资产价格大幅下跌的可能性。美联储坚持认为，尽管金融市场显著波动但资产估值压力仍然温和。继硅谷银行之后，美国国债收益率突然（Sharply）下降，股市估值压力温和（Modestly）上升，但由于不确定性加剧，主要市场的市场流动性恶化，主要是美国国债市场流动性（买卖规模和价差）低于常态化水平。公司债券市场估值仍接近历史平均水平。商业房地产和房价有所下跌，但估值仍然处于高位。农场（Farmland）估值也处于历史高位。

2、企业与居民债务风险

企业和家庭债务的脆弱性仍然适度（Moderate）。关键指标表明企业债务脆弱性变化不大，相对于历史水平保持温和。这些关键指标包括：债务增长率、资产负债率、利息保障倍数等。家庭债务的脆弱性仍然适度，未偿还的家庭债务信贷风险总体较低。

3、金融部门杠杆风险

美联储认为糟糕的风险管理损害了一些银行，而更广泛的银行体系保持健全和弹性。某些类型的非银行金融机构的杠杆上升。对利率风险和一些资产公允价值下降的担忧导致银行业面临压力，并引发了对溢出效应的担忧。同时，银行对未来信贷损失的总体脆弱性看起来（appeared）适度。经纪人的杠杆率仍然很低。人寿保险公司的杠杆率小幅上升，但仍低于疫情峰值。相对于历史水平，财险公司和意外险公司的杠杆率保持在较低水平。对冲基金的杠杆率仍然有所上升。银行对非银行金融机构的贷款仍然很高。

4、融资风险

美联储认为，一些银行的融资压力显著，但整个银行系统的总体融资风险较低，参与流动性转化的其他部门仍然存在结构性脆弱性。银行的高质量流动资产数量有所下降，但与疫情前相比处于高位，一些严重依赖无保险存款的银行经历了显著的资金紧张。部分货币市场基金和其他现金管理工具仍然存在结构性脆弱性。许多稳定币的市场价值下降，导致它们仍然很容易被挤兑。债券共同基金出现资金外流，仍面临流动性风险。

三、对金融系统的近期（Near-term）风险

通过风险认知调查，美联储认为，银行系统持续的压力可能导致信贷更大范围的收缩，导致经济活动明显放缓。美国和其他发达经济体的进一步加息可能带来风险。全球地缘政治紧张局势的恶化可能导致大宗商品价格上涨和广泛的负面外溢性。

总体上，美联储对金融风险的认知和判断大体如下：存在结构性的风险脆弱性，出现大的系统性风险的概率似乎不高，但局部流动性风险及其外溢存在不确定性，需要密切关注。美联储不认为是加息直接导致了金融市场的动荡，银行业自身管理存在问题，同时认为进一步加息会带来风险。